吉利并购戴姆勒时使用的“领子期权”能控制风险？您信吗？

由于并购的目的是寻求战略控股，而非获得股价上涨的资本利得，因而卖出一定头寸的看涨期权以覆盖买入看跌期权的期权费，降低“保险”成本。在这个案例里，吉利等于构建了一个领子期权（Collar）。

所谓领子期权策略，大致是指买入股票的同时，买入看跌期权，同时卖出看涨期权。

股价下跌股票亏损，但买入的看跌期权获利，两者相抵；股价上涨股票获利，但卖出的看涨期权亏损，两者相抵。

因而采用领子期权策略，损失和收益可以限定在一定区间内。通过构建领子期权，收购方放弃了股票上涨带来的收益，以获得股票下跌时的保护。

吉利这一操作真的如各大媒体说的无风险了或者是小风险了吗？这不科学啊，有伟人说过，要辩证的看问题。

期权买方的最大亏损是权利金，获利则是无限的。期权卖方的最大利润是权利金，而风险则是无限的。

用于对冲策略的领子期权交易需要买入看跌期权同时卖出看涨期权，规模和期限都相同。

上述策略能实现完美对冲的前提是股票和期权的头寸一致，不存在风险敞口，同时股票购入时本身不存在杠杆现象。

一位资深期货人士透露，领子期权会增加风险敞口，最近热门中石化原油亏损就是案例。

他进一步解释道，联合石化如果卖出看跌期权，一旦价格下跌就要履约行权，那么其风险敞口就无限放大。类似吉利所使用的领子期权，如果在戴姆勒股价下跌时，其风险敞口也会扩大。

话叔作为资深韭菜和曾经大宗期货的操盘手，认为吉利的这次交易尚存四大疑虑：1. 股票和期权头寸是否一致。2. 是否存在风险敞口，即是否采取完全套保策略。3. 股票购入时是否有杠杆。4. 交易对手方是否存在信用风险。

吉利收购戴姆勒以来，因该公司盈利不佳，公司浙江吉利去年以73亿欧元（时值约702亿港元）入股德国车厂戴姆勒，董事长李书福曾形容，戴姆勒派息高，也是传统汽车企业中最有未来，‘是很好的投资对象’。

不过，戴姆勒过去一年受累环球车市转弱，股价从去年2月份的70欧元高位，一路下跌至最近的48欧元附近。累跌超过3成，吉利持股帐面亏损达22.4亿欧元（约203亿港元）。

戴姆勒股价走势图

吉利汽车的股价近期走势也并不尽如人意。在经历了2016-2017年的大幅上涨后，2018年吉利汽车股价持续下行。

如果从2017年11月高点计算，其股价跌幅已近60%，市值蒸发超过1700亿港元，总市值已跌落1000亿港元，目前最新总市值997亿港元。

股价下跌的直接原因，在于投资人对于市场环境以及2018吉利汽车的业绩并不满意。

除了受到经济大环境和市场小环境的影响之外，吉利本身的战略也出现了诸多问题。

一是，吉利汽车错失新能源汽车先机，发力慢。2018年12月数据显示，吉利新能源汽车仅占当月销量的7%。

目前公司的主业依旧是传统燃油车。如果吉利汽车不能在新能源汽车领域快速发力，奋起直追，前景恐堪忧。

二是，吉利的研发能力是软肋，越来越无法支撑百万销量的市场。在2017年国产汽车企业研发能力对比中，吉利的研发投入最为让人惊讶。

其研发投入只有3.3亿元，占总营业额的0.36%，在国内28家车企中排倒数第二。

如吉利目前备受追捧的CMA平台，基本就是从沃尔沃拿来的，吉利在其中贡献并不大。

三是吉利并购和推出新品的步伐太快，产品线过于丰富，且缺乏市场细分。

比如在SUV领域，吉利旗下出现了博越、缤越、远景、远景X1、远景X3、远景S1、帝豪GS等多款车型，这些车型同质化问题比较明显，性能方面也存在短板。

再说几句

2018年，中国汽车销量出现了负增长，乘联会数据显示，乘用车销量下滑5.8%，30年来头一遭。

吉利汽车，2018年全年销量逆势增长20%，成绩是其他车企难以比拟的。可以说，2018年是吉利汽车的利好年，但也是丑闻爆发年。前一阵因“黑水军”事件被业内人士指责，后又因拖欠、压榨供应商被指责成无良商家。

透过现象看本质，吉利切莫赢了所有对手，却输给了时代。