疯狂加杠杆！恒大式爆雷，正在汽车产业重演

2022年12月初的一天，有人要从广州黄埔大道旁的一栋大厦上跳下来，引发了全网围观，微博、朋友圈、微信群里瞬间就爆了。

那两个小时，皮带哥的人气度冲上巅峰，关注度堪比泰勒斯威夫特的巡演。

后来，主角身边的人剧透，他并不想真跳：特意跑到2楼，站在窗边等气垫到来。说到底，终究是看热闹的网友错付了。

教授演了一出好戏，但入戏最深的是前来要债的债主。此剧一出，债主们好久都不敢再逼他。

过去这几年，关于楼顶的故事很多。今年，房地产行业刚刚消停，汽车产业又开始接力。不同的是，地产人玩表演，汽车人是真跳。

8月，芜湖一家汽车经销商的老板，发了一条朋友圈告别后，玩了真家伙。汽车圈炸了锅，有人写小作文说，汽车行业真到了人吃人的时候。

据说，这家经销商销售的汽车品牌不能说，上个截图，大家自行体会。鄙人也很难理解，世界到底怎么了，正常人不能正常说话。

汽车行业类似的雷正在加速引爆。庞大集团破产重组、广汇汽车退市、广东永奥集团爆雷、盐城森风集团爆雷、山东天祥汽贸爆雷、山东舜隆汽贸爆雷、山东朗驰汽贸爆雷……

和地产不一样的是，汽车的很多杠杆用到了街边店里，很分散，很多风险潜藏在水下，更难引起大范围的关注。

行业协会统计了一下2020年-2023年的数据，有超过7100家4S店倒闭、超过1万家二级及以下销售网点消失。2024年上半年经销商的处境继续恶化，不过还没有数据出来。

前两天和在汽车销售行业干了三十年的李总喝江小白，两杯下肚，他才开始说话：最后那根稻草已经压在头顶。

01. 没有谁避得开时代的那颗尘

汽车销售是资金密集型行业，需要大量周转资金，资金在整个业务形式中扮演了重要角色。如果市场不好，车卖不出去，库存车就是流不动的资金。

芜湖那位汽车经销商，之所以选择了这条路，原因是压了7个小目标的货。原本打算通过小亏，甩给其他地区的经销商，以获得现金流，维持运转。

没想到的是，主机厂在7月30日发文，禁止大部分地区的经销商外采，封死了他在爆雷前获得现金流的唯一路径。

这位经销商的事，已经在芜湖当地汽车圈广为流传。我将多人讲述的信息，进行还原，除了压货金额无法证实外，其他信息基本靠谱。

关于主机厂禁止经销商外采的文件，也有截图在网上流传，但因无法证实，这里就不发出来了。

在汽车行业，不同的经销商，爆雷的表面原因都不一样，但追究到最后，都离不开压库导致资金链断裂这一根源。

芜湖的事发生几天后，山东临沂的一家汽车经销商老板被警方控制。起因是很多车主报警，在这家经销商店买了车，但无法实际交付车辆。

类似的事情，几乎每天都在发生。有新闻报道的，8月只过去了8天，仅山东，在济南、淄博等地都出现了类似的事件。

如果只看数据，外人恐怕难以理解终端销售店的惨烈。前7个月，中国汽车销量增长了7.9%，遥遥领先其他行业，数据上一片繁荣。

但汽车真的卖到了消费者手里吗？6月的数据显示，中国汽车经销商的库存预警指数攀上了62.3%的历史高位，超过预警线12.3%。

很多车其实砸在了经销商手里。4S店用来放库存车的停车场，找了一个又一个。经销商老板的金融杠杆，越加越高。

8月8日，北京现代湖南经销商集体造反，避免崩盘。山东济南的一家汽车经销商，为了获得资金，被迫用月利息1.5%的利滚利，在社会上获取资金，演出一幕最后的疯狂。

有些经销商认为，这种在钢丝上行走的日子，只是一时的周转，但最后变成了日复一日，业务的常态。济南的经销商老板，终局是去踩缝纫机。

目前，恐怕还没有一家机构统计过，全国数万家4S店的金融杠杆，到底加了多少倍？比起房地产来，甚至比起地方债，这个雷恐怕不相上下。

02. 加杠杆！加杠杆！

2019年前后，车企学特斯拉，启动了一波开直营店的高潮。那时候，直营店都是“小甜甜”，很多都开在一二线城市地价最高的商圈。车企CEO对直营模式爱得深沉，舍得一掷千金。

不过短短三年后，直营就迎来了关店潮。经常去逛街的人发现，高级别商场的黄金档口，如果被围蔽起来，大概率是某个汽车品牌的直营店关闭了。

当时的小甜甜，现在都成了牛夫人。

原因很简单，并不是“小甜甜”不甜了，而是在市场竞争加剧，价格战打到白热化的阶段，车企的现金流无法支撑直营模式运营。

自己的钱烧不起了，还可以花别人的。通过经销商模式，车企可以不花钱，直接加数倍的杠杆。车企通过对经销商压库，不但不消耗自己的资源，还可以最大限度地扩大战争规模。

在价格战打到大家都没有利润，只剩下底裤的时代，越狠的车企，往往越有竞争力。这个时候，产品不是最大的竞争力，资源才是，能将别人的资源抢过来的更是。

对于车企而言，经销商的金融杠杆，成了最有力的武器。车企发动价格战的相当一部分成本，被分摊到了下游全国数万家4S店手里。

因此，这两年，有些车企通过极速扩充经销商，将这只杠杆加到了极致，特别是去年，价格战打到了中段，有些品牌仍然在大规模的扩充经销商店。

在某个一线城市，已有饱和经销店的基础上，该车企大手一挥，几个销售网再扩充几十家店。扩充经销商也是补充价格战弹药，核心逻辑就在这里。

皮带哥当年说“圈圈圈”，有人不知道什么意思，其实说的就是圈资源。

车企和房地产企业爆雷前夜一样，核心问题不是消费是不是萎靡，而是在不确定性面前，做极度乐观的判断，为了打垮对手抢占市场份额，不管不顾疯狂加杠杆。

2020年，老杨卖掉此前的建筑公司，做起了倒爷，通过倒卖恒大的商票，赚了大钱。那年大部分人因为疫情苦闷，而老杨小日子过得很滋润，年终还进行了一场忆苦思甜会，推倒了十几年辛辛苦苦经营公司的赚钱逻辑，得出一个重要的结论：要赚大钱，就要学会用杠杆。

恒大在2020年不仅使用了大量的商票，而且制造了8291亿元的应付账款，一年后变成了将近9000亿。再后来，这部分应付账款，都成了债务。这就是恒大2万亿债务的主要构成之一。

当2022年恒大爆雷时，倒爷老杨发现杠杆原理不灵了。大量的商票砸在手里，无法兑付，成为数万为皮带哥买单的一份子。

我查了一下车企的应付账款，并不比当年的房地产好多少。上汽今年一季度的应付账款达到了1589.63亿，同比增长4.63%；比亚迪一季度应付账款达到了1961亿元，大幅度增长18.66%。

从这张图可以看出，比亚迪的应付账款，从2019年225.21亿元至今年一季度，大幅度增长8.6倍。有人可能认为，销量增长和营收增长，必然带动应付账款的增长，但横向对比，比亚迪的应付账款，也已经远超过总营收更高的上汽集团。

这就能解释得通，很多比亚迪的供应商抱怨，不能按期拿到回款，有些甚至一两年还没拿到的原因了。

再做一个横向对比。比亚迪的应付账款，已经接近全球第一的丰田。丰田一季度的应付账款是319亿美元，相当于2300亿软妹币（转换成软妹币是为了好比较）。

不过，丰田去年的总营收达到3118亿美元，相当于2.2万亿软妹币，是比亚迪的3倍多；净利润2400多亿，是比亚迪的8倍。

拿出这组数据，可能又要被人喷了！不过，聪明的车企应该知道，理性看问题比一味吹捧更有价值。我拿海外车企的数据对比的目的，不是为了吹别人，而是为了看一下中国车企有没有通过上下游加杠杆，加到了什么程度，提醒已经上头的部分人注意风险。

供应链上游普遍将拿不到回款，称作为车企打仗做贡献。2000个小目标，意味着1/3的营业额，相当于近7倍的净利润，这些没有成本的资金，在背后悄悄为战场输血，为价格战提供源源不断、低成本的弹药。

很多竞争的车企忽然发现，原来价格战的诀窍在这里，于是纷纷开始效仿。汽车供应商的回款期限，成了2024年最难猜的谜。合同上写三个月，但很有可能是三年。

国内10万家汽车零配件企业承担了所有，自己接的单，含泪也要做完。不然还能怎么，那边大老板发话了，你不做有大把人做。

从更宏大的视野看，中国汽车产业目前面临的问题，和十几年前上升到国家战略一样重大：内卷式产能出清的代价到底有多大，社会和产业的风险到底有多高？

而在微观的个体层面，内卷推动价格战，仅仅是消费者买到更便宜的车吗？恐怕没那么简单，某电池企业的总经理前几天得了失心疯了，情绪崩溃，对试用期员工放狠话：

我说辞退你就辞退你，让法律来整改我吧，大不了关了公司。

喝完两瓶江小白的李总，总结了一下这句话的关键词：员工失业，公平失效，企业倒闭，同归于尽。