灰熊咬的是蔚来吗？不，咬的是国产汽车

在国内汽车用户还沉浸在新能源品牌发新车的“热乎劲”时，蔚来品牌遭受到了海外的狙击。

海外著名做空机构“灰熊”，在社交媒体和平台发布关于“蔚来利用会计游戏”的内容报告表示，蔚来涉嫌虚增收入、转移资金等内容。这则报告一经发布，迅速引发行业动荡，而蔚来，究竟到底有没有未来？

灰熊说了什么？

灰熊在报告中，着重突出了关于蔚来和武汉蔚能电池资产有限公司（下文简称蔚能）通过内部关联的关系和结构，帮助蔚来汽车在业绩方面进行虚增，并且因为蔚来BaaS电池租用服务以及结构模式上，帮助蔚来创造了数十亿美元的收入，这里肯定很多人好奇，换电站和租赁电池业务，难道这么赚钱吗？

其实不然，先来了解一下蔚能，蔚能是蔚来电池业务公司，在2020年成立，并且根据灰熊提供的“会计谎言图”中，也标注了蔚能-用户-蔚来之间的关联和结构模式，并且因为该模式，利用蔚能帮助蔚来汽车创造收入。

其次，灰熊还在有关网站上查询到， 蔚能公司在所属集团上，明确标注了所属“蔚来汽车”，所以，灰熊明确肯定，蔚来汽车和蔚能之间的关联。其次，在电池租用服务BaaS中，该模式为电池资产管理业务，提供汽车和电池分离业务、电池租用服务，宁德时代作为电池供应商，也是蔚能重要的股东之一，但作为电池提供商和股东，也并未出现和蔚来以及蔚能在收入的关联信息。

事情的起因主要为，2021财年，华尔街预期蔚来亏损将会达到59.47亿元人民币，但在蔚来正式公布财报时，最终仅亏损了30.07亿元，听到这肯定会有用户说：“那人家蔚来后面能力大了，赚的钱多了，你没猜对赖谁”？按照日常生活中，这样的回应是正确的，但是在2021财年，蔚来汽车的亏损比预期少了50%，相差29.4亿元，这个数额非常之大，即便是预测也不应有如此大的偏差。所以灰熊根据种种迹象猜测和认为，蔚来在亏损比预期少50%的原因主要来自于蔚能的贡献，其中，2020年4个月蔚能仅为蔚来汽车贡献2.9亿收入，到了2021年，2.9亿飙升到了41.4亿，即便是坐过山车也不应该出现如此巨大的偏差。

的确，如果按照月贡献值，2020年平均为0.725亿元，而2021年则飙升至3.45亿元，平均增长了约为4.75倍。为何灰熊会咬着蔚能和蔚来之间的关系呢？

我们先来聊一下蔚来汽车销售的模式，众所周知，蔚来汽车可以选择车电分离购买方式，也就是说，购买汽车本体，不选购电池业务，根据蔚来车电分离业务可以看到，在不选购蔚来汽车电池，75kWh电池版本可以在购车价格节省7万元。那不买电池，作为一台电动车该怎么使用呢？蔚来给出的答案是租用电池，根据笔者在蔚来汽车官网了解，蔚来75kWh电池可以降低车价7万元，仅需每月980元月租来租赁电池使用；而100kWh电池包版本，选用电池租用服务，可以降低车价12.8万元，再用月租1680元来租赁电池使用。这也是蔚来车电分离和电池租用服务开展的模式。说到这里肯定有用户问，这样的开创式选购方式，难道有什么问题吗？

灰熊认为，一次性将用户未来数年的订阅资金计入财报当中，属于过早的将期货照进现实；其次，利用分离公司业务制造了一个愿意超额购买电池的第三方，也就是蔚来强行搞出来了个蔚能；最后，从资产负债表中移除电池电池减值费用。

我们将灰熊所质疑的几个方面拆分开来剖析。首先，灰熊认为蔚来虚增营收和利润率的主要来源就是订阅费用，而这一判断，灰熊是根据蔚能电池订单数量所推测。根据灰熊的报告中所显示，蔚能披露了19000个用户，但灰熊所查询到，蔚能截止至2021年9月30日，有40053个电池库存，根据灰熊所推测的数据分析判断，灰熊认为，如果有19000个租赁电池的用户，至多可以超过50%的电池库存，也就是最多仅需要28500个电池足以满足需求，但相较于40053个电池数量，多出超过1.1万块限制电池，而蔚来正是利用电池生产和付费过剩，利用这种手段，增加蔚来收入。

我们来分析一下，蔚来是否需要跟多的电池存量，先从用户的角度思考，首先，灰熊或许不了解，蔚来的普通用户，也就是购买蔚来整车的用户，依旧可以享用电池租赁和升级业务。比如，蔚来ES6用户购买75kWh电池版本汽车，在有特殊情况时，需要更大的续航，可以购买短期的100kWh电池租赁业务，只需要支付一个月的100kWh电池租赁费用即可，一个月到期前，可以换回属于自己的75kWh电池，按照这样的经营模式，的确需要更多存量的电池来满足蔚来车主的“紧急需求”。从运营和电池存量的角度思考，蔚来貌似并无运营错误。

但灰熊认为，蔚来不需要如此多的电池数量，并且根据美国证监会提交的监管文件中表示，公司向蔚能卖电池是一种“背靠背”形式，一名BaaS用户买车后，蔚能会向蔚来购买电池，而购买的电池资金将会计入蔚来收入资产，但蔚来BaaS用户只是缴纳每个月的租金，并没有一次性付清价值7万元的电池价格，但只要有一名BaaS用户产生，蔚来同样可以赚取整车的收入，而这个收入的模式中间差，便是灰熊认为不合理的地方。

说到这，如果蔚来自己卖车并且电池租赁也由自己来提供，这样的操作的确不合理，但是蔚来和蔚能为两个公司，在达成电池租赁模式以后，电池服务公司向蔚来购买一块电池用户运营，从运营模式来讲，确实没有问题，只是灰熊认为，蔚来和蔚能为一个体系的结构模式，这样的运营模式，就会无形之中增加蔚来营收，并且还有一个“期货”的营收，所以灰熊认为不合理。其次就是电池数量过多，并且过多的“期货”更是膨胀了蔚来的收入，所以造成了华尔街的预测判断出现误差，灰熊也认为不合理。

根据这个运营模式和公司的架构关系，从理性的角度判断，笔者认为运营模式是合理的，将电池和汽车分成两个公司架构进行运营，但从灰熊的观点来盘点，蔚来如果通过这样的“左手倒右手”的方式，来增加营收，的确是提前预知了用户的支出，过早的预支了公司的“收入”，所以出现不该有的亏损判断失误。

灰熊在针对电池数量偏差的问题上，还在中国蔚来换电站进行观察，发现部分换电站的使用率较低，在换电站使用率较低的情况下，过多数量的电池更证明了灰熊的判断。不过笔者也的确有体验过蔚来北京的换电站业务，在当时体验时，热度还是比较大的，关于换电站使用率的问题，笔者想问一下观看内容的蔚来车主，你们的使用频率高吗？

其次，灰熊还指出，蔚来利用手段为投资政府圈钱，关于这个问题，笔者就不过多赘述，感兴趣的用户可自行查阅和了解。

其次，灰熊还指出，蔚来此前创建的蔚来信托，专注于服务蔚来用户的基金业务，蔚来私自挪用，将原本为用户服务的资金私自用于投资的业务，也有损蔚来在用户服务上的口碑。

蔚来的回应

在灰熊指出蔚来徒增收入以后，6月29日，蔚来汽车有关人员也做出了相应的回复。

其中，不仅仅蔚来有关人员进行回复，蔚来创始版车主刘兆荣，也是现任用户信托理事长在蔚来APP进行回应，关于用户信托部分转移的问题进行回复。

无论是蔚来的BaaS业务运营模式，以及蔚来BaaS在组织架构的合理性，笔者在前文也做了简短的分析，而关于信托基金方面，笔者也想再聊几句。

众所周知，蔚来的服务在汽车行业有目共睹，蔚来的车主信托基金更是决定着蔚来车主的利益，而车主信托究竟有无被私自转移，笔者也没有明确答案，但如果蔚来真的将车主信托私自转移，则证明蔚来想要自砸招牌，将会失去蔚来车主对蔚来汽车的信任。

写在最后

最后再来分析一下灰熊指控蔚来的目的。

首先，灰熊作为专业做空的机构，定然是梳理了自认为逻辑通顺，理由确信的“证据”后，才发布相关报告，如果灰熊所表示的都为准确内容，笔者认为，蔚来汽车也将会迎来重大的“冲击”，届时蔚来汽车何去何从便成为未知。

如果灰熊的证据仅为猜测，一切在调查清楚以后均为恶意抨击，笔者认为，灰熊作为海外机构，而蔚来作为国内新能源以及新势力的代表车企，更是将国内汽车产品树立了全新的豪华标杆能力，灰熊的抨击不仅仅抨击蔚来汽车，也预示着灰熊抨击国产汽车的代表，而灰熊的寓意，想必大家和笔者一样心知肚明，不是吗？